¡Gracias por la confianza!

Acabamos de celebrar nuestras Conferencias Anuales de Inversores en Madrid y Barcelona, con la asistencia de más de 1.750 partícipes y el seguimiento de otros 7.000 vía streaming.

Por tercer año consecutivo, quiero empezar dando las gracias a nuestros inversores en nombre de todo el equipo de Cobas Asset Management. Un agradecimiento sincero por confiar y formar parte de nuestra gestora, aun cuando los mercados todavía no han reconocido el valor que consideramos tienen nuestras carteras y, por tanto, no nos han dado, de momento, las rentabilidades que esperamos.

Para aquellos que no pudisteis venir a nuestra Conferencia Anual que acabamos de celebrar en Madrid y Barcelona, quiero haceros un pequeño resumen de todo lo que contamos. Y para los que tengáis tiempo suficiente, os recomiendo que veáis el vídeo subido a nuestro canal de YouTube. En cualquiera de los casos, lo importante es que os quedéis con las ideas básicas que quisimos transmitir.

El primer mensaje en el que quiero incidir es rn el de tranquilidad, ya que en el pasado hemos sufrido caídas parecidas enfrentándonos a situaciones similares. Todo lo sucedido en 2018 nos ha ocurrido con anterioridad. La caída que más se puede parecer a la actual es la que tuvimos en 2011, y no por el porcentaje de caída, que también fue importante, sino por el error de valoración que cometimos en CIR/Cofide, donde teníamos invertidos un 7% del fondo.

Hemos hecho el ejercicio de revisar las mayores caídas que hemos sufrido en los más de 30 años que llevamos gestionando dinero de terceros, y lo que hemos podido ratificar, es que después de la tormenta siempre viene la calma. En el siguiente cuadro podemos repasar las mayores caídas y las recuperaciones obtenidas después.

El segundo mensaje que quiero trasmitir es el de optimismo, incluso después de un año complicado, en el que los fondos de Cobas Asset Management han registrado unos resultados muy negativos, lastradas principalmente por dos compañías, Aryzta (-11,7%) y Teekay (-5,7%), para eso hicimos un repaso de nuestras carteras:

En nuestra cartera internacional los datos más significativos son el 138% de potencial de revalorización que tiene el valor liquidativo actual, y que es una cartera con un PER de 7,2x.

La cartera está distribuida en cinco “bloques”, que suponen el 78% de los valores que componen esta estrategia:

Shipping (25%). Aun no habiendo estado invertidos nunca en este sector, es ahora en el que tenemos una mayor concentración. Esto se debe a que empezamos analizando una compañía y encontramos que en toda la cadena de valor del sector había otras en las que también podíamos entrar, lo cual nos llevó a estar invertidos en 13-14 empresas relacionadas.

En la mitad de estas compañías hemos invertido porque, aunque se encuentran en la parte baja del ciclo, todas tienen contratos a largo plazo (una media de 13 años), por lo que entendemos que no asumimos el riesgo del ciclo, más bien el riesgo de que las contrapartes no paguen sus contratos, porque como hemos dicho muchas veces, esas contrapartes son empresas muy sólidas.

La otra mitad las podríamos considerar “commodities”. Es decir, compañías que no tienen ninguna ventaja competitiva (como los contratos a largo plazo), pero consideramos que hay un desajuste entre oferta y demanda. A medida que se vaya ajustando la oferta y la demanda, la situación financiera de estas compañías será más atractiva en el futuro.

Materias Primas (11%). Cuando nos referimos a materias primas, estamos pensando principalmente en los fertilizantes y petróleo, que se encuentran en los precios más bajos de los últimos 10-15 años. A estos precios nadie establece nueva capacidad ni explota nuevas minas.

Automoción (11%). Es un sector que conocemos muy bien debido a nuestras inversiones en el pasado, y ahora hemos aprovechado que las acciones no se han comportado muy bien en los últimos años para entrar. No es fácil saber la razón exacta de ese comportamiento, probablemente puede ser por el ciclo económico de Estados Unidos, por la restructuración del sector o por la disrupción tecnológica, pero lo que sí vemos, es que muchas de esas compañías tienen caja neta y unas expectativas futuras positivas.

Reino Unido (16%). Hemos aprovechado las caídas de las bolsas y de la libra para entrar en un mercado que actualmente es el más denostado por los inversores globales.

Asia (15%). Es una gran suerte para nosotros poder contar con Mingkun Chan, nuestro analista en Asia (ayudado desde verano por Hwi Soo Cha, nuestro nuevo analista). Estar allí presencialmente nos permite conocer muy bien la parte asiática de nuestras compañías y dada la experiencia de Mingkun, más de 10 años trabajando con nosotros, estamos preparados por si encontramos alguna oportunidad de inversión.

De las 12 compañías asiáticas que tenemos en cartera, 11 están controladas por una familia y 10 tienen posición de caja neta.

En el caso de la cartera ibérica los datos más significativos son el 85% de potencial de revalorización que tiene el valor liquidativo actual y un PER de 8,5x.

Cabe destacar, que durante este año hemos conseguido incrementar nuestro valor objetivo, incluso con una buena revalorización de la cartera y esto a pesar de que como hemos comentado en multitud de ocasiones, para nosotros es más complicado generar valor en España y Portugal debido a los pocos valores que componen ambas bolsas.

Otro cambio significativo que se ha producido en la cartera ibérica es que hemos modificado el folleto del fondo para tener la capacidad de invertir en compañías que tengan sus activos en España, aunque no coticen aquí.

En nuestra cartera de grandes compañías los datos más significativos son el 83% de potencial de revalorización que tiene el valor liquidativo actual y que tiene un PER de 8,7x.

Nos ha sorprendido, incluso a nosotros mismos, poder encontrar empresas con tanto potencial de revalorización para ser grandes compañías, ya que cuanto más grande sean más difícil es encontrar diferencias entre precio y valor al ser seguidas por muchos analistas.

Muchos de los valores coinciden con la cartera internacional, pero cabe destacar que más del 14,5% de la cartera está invertida en 3 compañías farmacéuticas, coincidiendo en alguna de ellas con alguno de los grandes inversores mundiales por todos conocido.

Compromisos adquiridos

Hemos adquirido varios compromisos con la sociedad y aunque dedicamos el 99% de nuestro tiempo a la gestión de los productos y los inversores de Cobas, nos reservamos ese 1% para colaborar con proyectos que impulsamos en sus inicios y que hoy tienen vida propia.

El compromiso que adquirimos a través de Value School fue el de la divulgación de la cultura financiera, y poco a poco creemos que se está consiguiendo, a día de doy la comunidad es de 50.000 inversores, ¡esperemos que el año que viene ya sean 100.000!

Por otra parte, Cobas AM destina una parte importante de sus beneficios a labores sociales mediante la ayuda al desarrollo e inversiones de impacto a través de la fundación Open Value Foundation.

Para terminar, simplemente quiero destacar las tres ideas principales que hemos querido transmitir

• En otras ocasiones hemos sufrido fuertes caídas, en algunos casos como en 2011 coincidiendo con errores.
• La experiencia demuestra que posteriormente, nos hemos recuperado
• Creemos que tenemos una cartera con unos descuentos muy importantes y que cotiza de media a 7,2x beneficios normalizados aproximadamente.